詳細(xì)信息如下： 北京時(shí)間3月18日，嗶哩嗶哩公布第四季度以及全年未審計(jì)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，B站在2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.78億元人民幣（下文皆為同一單位），同比增長(zhǎng)64%；Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.08億元，同比高增73.85%，而這已經(jīng)是B站連續(xù)七個(gè)季度業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，成績(jī)非常亮眼。

　　用戶方面，在第四季度，B站月均活躍用戶再創(chuàng)新高達(dá)1.3億，同比增長(zhǎng)40％；月均付費(fèi)用戶數(shù)則同比增長(zhǎng)100％，達(dá)到880萬(wàn)。

　　嗶哩嗶哩的成長(zhǎng)能力如何？

　　2019年，嗶哩嗶哩的營(yíng)收規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，公司成長(zhǎng)性良好。

　　嗶哩嗶哩（B站）2019年Q4總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)20.08億元人民幣，較上年同期高增74%。公司本季度優(yōu)秀的營(yíng)收表現(xiàn)得益于各項(xiàng)業(yè)務(wù)（移動(dòng)游戲、直播和增值服務(wù)、廣告營(yíng)收、電商和其他）較去年同期全面且大幅的成長(zhǎng)。

　　比較值得注意的是，2019Q3/Q4，也就是2019下半年，B站的營(yíng)收增長(zhǎng)較此前明顯加快，分別為72.31%/73.75%，顯著高出2018Q3-2019Q2期間的平均增速。這主要是得益于B站的直播和增值服務(wù)，廣告營(yíng)收以及電商和其他三大業(yè)務(wù)線獲得了較大成長(zhǎng)，此三項(xiàng)業(yè)務(wù)是營(yíng)收大幅上升的主要驅(qū)動(dòng)力。

　　細(xì)分看，2019Q4，直播和增值服務(wù)營(yíng)收為人民幣5.71億元，較上年同期增長(zhǎng)183%；廣告營(yíng)收為人民幣2.90億元，較上年同期增長(zhǎng)81%；電商和其他營(yíng)收為人民幣2.76億元，較上年同期增長(zhǎng)241%；三者的增速均明顯快于移動(dòng)游戲22%的同比增長(zhǎng)。

　　全年數(shù)據(jù)方面，嗶哩嗶哩2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.78億元，同比高增64%，略慢于2018年67%的增長(zhǎng)，但總體成長(zhǎng)仍然良好。

　　嗶哩嗶哩的營(yíng)收從何而來(lái)？

　　當(dāng)前，嗶哩嗶哩的多條業(yè)務(wù)線均增長(zhǎng)良好，且營(yíng)收結(jié)構(gòu)迎來(lái)階段性變化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　B站2019Q4的移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.71億元，較去年同期增長(zhǎng)22%。移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要受現(xiàn)有游戲和新發(fā)布手游日益流行的推動(dòng)。不過(guò)需要注意的是，B站Q4的手游業(yè)務(wù)營(yíng)收較Q3下降了0.62億元，環(huán)比下降6.65%，不過(guò)手游本身營(yíng)收在很大程度上受游戲內(nèi)活動(dòng)影響，呈現(xiàn)波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，營(yíng)收下滑此前也曾出現(xiàn)，因此不能作為B站手游業(yè)務(wù)發(fā)展受阻的決定性證據(jù)，且在2020年審批進(jìn)一步放寬后，這種現(xiàn)象可能將得到改善。

　　B站2019Q4的直播和增值服務(wù)營(yíng)收為人民幣5.71億元，較2018年同期激增183%。這主要得益于公司加強(qiáng)了貨幣化努力，特別是直播服務(wù)的付費(fèi)用戶與“大會(huì)員”兩個(gè)群體的快速增長(zhǎng)起到了主要驅(qū)動(dòng)作用。

　　B站2019Q4的廣告營(yíng)收為人民幣2.90億元，較去年同期高增81%。公司的第四季度廣告收入的良好增長(zhǎng)主要得益于自身品牌價(jià)值與市場(chǎng)認(rèn)可度的上升，推動(dòng)了品牌廣告和基于表現(xiàn)的廣告營(yíng)收的增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)在線廣告市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊，行業(yè)整體增速已經(jīng)進(jìn)入低速時(shí)代，以百度與騰訊為代表的傳統(tǒng)廣告收入大戶均出現(xiàn)了不同程度的廣告收入下滑，能在形勢(shì)不佳的大環(huán)境下實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)，可以認(rèn)為B站作為一個(gè)品牌的商業(yè)價(jià)值日益上升。當(dāng)然，目前B站廣告業(yè)務(wù)體量仍小，實(shí)現(xiàn)百分比層面的快速增長(zhǎng)也相對(duì)容易，這種高速是否可以持續(xù)仍需進(jìn)一步觀察。

　　B站2019Q4的電商和其他營(yíng)收為人民幣2.76億元，較2018年同期驟增241%。公司第四季度電商和其他營(yíng)收的同比增長(zhǎng)，主要得益于公司電子商務(wù)平臺(tái)的產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。B站的電商主要涉及的是諸如手辦模型等相對(duì)小眾，在亞文化群體中比較吃香的商品，而小眾市場(chǎng)的特點(diǎn)之一就是規(guī)?？赡懿淮螅哂袠O高的深度和粘性，若B站能培養(yǎng)足夠忠誠(chéng)的消費(fèi)者群體，則公司的電商業(yè)務(wù)仍有可觀的挖掘空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　最值得注意的是B站處于持續(xù)改變之中的業(yè)務(wù)占比。此前B站的營(yíng)收支柱一直是移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)，占比峰值曾經(jīng)超過(guò)80%（2017年）。這也是B站曾遭受質(zhì)疑的一點(diǎn)——作為一個(gè)內(nèi)容平臺(tái)，絕大部分營(yíng)收卻來(lái)自手游業(yè)務(wù)，這顯然是讓人有所懷疑的。同時(shí)，B站手游營(yíng)收中的自研產(chǎn)品營(yíng)收占比很低，以作為手游營(yíng)收核心的《命運(yùn)/冠位指定》為例，這款B站代理+聯(lián)運(yùn)的游戲在2017年總營(yíng)收中的占比甚至超過(guò)了半壁江山，這無(wú)疑等于B站的“命運(yùn)”被掌握在了他人手中，于公司而言非常不利。

　　不過(guò)此后B站的求變，對(duì)新業(yè)務(wù)的持續(xù)開(kāi)發(fā)，謀求轉(zhuǎn)型的努力確實(shí)收到了成效。其他業(yè)務(wù)線均實(shí)現(xiàn)了更快速的成長(zhǎng)，使得手游在總營(yíng)收中的占比持續(xù)下降。在2019年Q4，B站移動(dòng)營(yíng)收占比首次降至50%以下，為43.38%，這是公司自2019年Q2開(kāi)始連續(xù)三個(gè)季度手游占比走低。

　　與此同時(shí)，直播及增值業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、電商及其他業(yè)務(wù)則在持續(xù)增長(zhǎng)，這表明B站一直謀求的轉(zhuǎn)型與營(yíng)收的結(jié)構(gòu)性變化終于迎來(lái)了階段性成果。

　　嗶哩嗶哩的用戶能否持續(xù)增長(zhǎng)？

　　2019Q4，嗶哩嗶哩的月活用戶增速再創(chuàng)新高，用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，付費(fèi)用戶增長(zhǎng)同樣迅速。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　嗶哩嗶哩2019Q4的平均月活躍用戶（MAU）達(dá)到1.303億，較上年同期增長(zhǎng)40%。其中，移動(dòng)平臺(tái)平均月活躍用戶達(dá)到1.161人，較上年同期增長(zhǎng)46%；日活用戶達(dá)到3800萬(wàn)，同比增長(zhǎng)41%。

　　不過(guò)喜人數(shù)據(jù)的背后也不是完全沒(méi)有隱患，從數(shù)據(jù)可見(jiàn)，B站在2019Q4的月活用戶環(huán)比增長(zhǎng)是明顯放緩的，僅有2.4%，而Q1/Q2/Q3分別有9.16%/9.0%/15.9%。但目前也不能斷言B站用戶增長(zhǎng)遭遇瓶頸，此前（2018Q3-Q4）也曾出現(xiàn)過(guò)類似現(xiàn)象，這可能是一種周期性表現(xiàn)，因此還需進(jìn)一步的觀察。

　　不過(guò)可以預(yù)見(jiàn)的是，2020年Q1受疫情影響，由于用戶被迫居家隔離導(dǎo)致的娛樂(lè)需求突然上升，各大內(nèi)容平臺(tái)均迎來(lái)了一波意外的利好，相信B站也可從中受益，在2020Q1實(shí)現(xiàn)一波不錯(cuò)的用戶數(shù)提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　值得注意的是隨著商業(yè)化能力的進(jìn)一步提升，B站月均付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)100％，達(dá)到880萬(wàn)，且不考慮通常都會(huì)表現(xiàn)為激增的早期階段，公司進(jìn)入2019年后的四個(gè)季度之付費(fèi)用戶增速也均超過(guò)了100%。這表明B站的付費(fèi)用戶增長(zhǎng)空間仍然比較廣闊，尚不可見(jiàn)瓶頸。其作為平臺(tái)仍對(duì)新用戶有足夠的的吸引力，能對(duì)用戶實(shí)現(xiàn)比較有效的轉(zhuǎn)化，這種轉(zhuǎn)化能力即是Q4增值服務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)的推動(dòng)力，也是未來(lái)進(jìn)一步成長(zhǎng)的保證。

　　同期，2019Q4，B站月均活躍UP主數(shù)量超過(guò)100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)80％；月均投稿量同比增長(zhǎng)66％達(dá)280萬(wàn)。這兩組數(shù)據(jù)的良好增長(zhǎng)保證了B站作為一款內(nèi)容平臺(tái)的活力。

　　此外，Q4用戶的社區(qū)參與度繼續(xù)增長(zhǎng)，日均視頻播放量實(shí)現(xiàn)7.1億次，月均互動(dòng)數(shù)達(dá)24億次，分別同比提升63％和141％；用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)則達(dá)到了77分鐘。

　　嗶哩嗶哩將錢花在何處？

　　當(dāng)前，為實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，嗶哩嗶哩的運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用的投入力度持續(xù)加大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　費(fèi)用方面，B站在2019Q4的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用為8.18億元，同比高增68%，這主要與銷售與營(yíng)銷支出，以及研發(fā)支出的高速增長(zhǎng)。

　　做具體拆分，B站Q4的銷售與營(yíng)銷支出為4.13億元，較去年激增127%。這一費(fèi)用的激增主要是由于公司的APP和品牌相關(guān)渠道的營(yíng)銷費(fèi)用，包括線下活動(dòng)，例如2020年出席晚會(huì)，以及線上的手游推廣活動(dòng)等造成的。同時(shí)銷售與營(yíng)銷相關(guān)人員的增加，以及電商業(yè)務(wù)相關(guān)的履約成本上升也對(duì)費(fèi)用的增長(zhǎng)有影響。

　　公司的一般以及行政支出則為1.60億元，較去年小增6%，總體變化不大；研發(fā)費(fèi)用則為2.45億元，較去年增長(zhǎng)60%，這主要是由于研發(fā)人員增加導(dǎo)致的成本上升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　B站2019Q4的營(yíng)運(yùn)成本為16.10億元，較去年同樣增長(zhǎng)明顯，為68%。其中，營(yíng)運(yùn)成本中的7.05億元來(lái)自營(yíng)收分成一項(xiàng)，較去年同比增長(zhǎng)63%。

　　當(dāng)前，嗶哩嗶哩仍處在高速成長(zhǎng)期，因此成本與費(fèi)用的持續(xù)快速增長(zhǎng)是可以理解的，這也是公司想進(jìn)一步成長(zhǎng)之必須的投入。當(dāng)前內(nèi)容平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，各大平臺(tái)的內(nèi)容成本均居高不下，若放松投入則很可能被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手掠取用戶，因此高強(qiáng)度投入也是為保持競(jìng)爭(zhēng)力必不可少的一環(huán)節(jié)。這帶來(lái)的問(wèn)題是B站虧損持續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)然，盡快實(shí)現(xiàn)盈利也并非公司當(dāng)前主要目標(biāo)。

　　嗶哩嗶哩的當(dāng)前虧損是否可控？

　　目前由于投入強(qiáng)度高，嗶哩嗶哩的虧損持續(xù)擴(kuò)大，距離盈利仍然比較遙遠(yuǎn)，但這也不是公司當(dāng)下核心目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　B站2019Q4的凈虧損為3.83億元，上年同期則為1.8億元。公司在2019年由于加大了成本與費(fèi)用投入，導(dǎo)致單季度虧損較2018年同期均有很大程度的擴(kuò)大（Q1-Q4分別為227.09%/347.16%/66.31%/112.72%），但這屬于公司發(fā)展之必須投入，也表明目前嗶哩嗶哩作為一家仍然處于成長(zhǎng)期的公司，距離最終盈利存在一定距離。

　　Non-GAAP下，B站2019Q4調(diào)整后的凈虧損為人民幣3.37億元，上年同期調(diào)整后的凈虧損為人民幣1.52億元，擴(kuò)大同樣明顯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　2019年全年，受持續(xù)的高投入影響，B站虧損12.89億元，較去年的5.52億元明顯擴(kuò)大。

　　嗶哩嗶哩的資金儲(chǔ)備有風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　當(dāng)前嗶哩嗶哩的現(xiàn)金充足，持續(xù)高投入有足夠的資金保障。

　　截至2019年12月31日，嗶哩嗶哩持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和定期存款總額為人民幣81億元，遠(yuǎn)高2018年報(bào)告期內(nèi)的人民幣52億元。這表明公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，仍有足夠的余裕支持公司的高速發(fā)展而不必?fù)?dān)心有資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。